【财报】携程二季度营收增速罕见出现个位数水平，给出的业绩指引让携程（9961.HK）在财报发布后股价应声下跌11%，市值缩水259亿港元。这背后，除了二季度业绩指引低于市场预期，市场更需重新审视携程的增长逻辑是否面临重大调整。先看携程一季度表现。当季净营业收入达到162亿元，同比增长17%，环比增幅为5%。自2023年一季度起，携程收入增速连续13个季度维持在10%以上，其中不乏三位数增长时期。一季度17%的增幅，较去年同期提升一个百分点，但较去年四季度下滑约4个百分点。细分业务来看，住宿预订营收65亿元，增长17%；交通票务收入61亿元，增长12%；旅游度假收入11亿元，增长19%；商旅管理约7亿元，增长20%。“其他”业务收入18.3亿元，已超越度假和商旅业务的规模。携程的核心业务为酒店与交通，二者合计收入126亿元，占总营收比重约78%。成本费用方面，营业成本为33亿元，同比增长23%，高于营收增速6个百分点，对应毛利率约为79.6%。这个毛利率数据有何意义？一季度，阿里巴巴和腾讯的毛利率分别是39.8%、56.6%。携程毛利率是阿里巴巴的两倍，并比腾讯高出23个百分点。这也是携程实现较高净利润的根基。但需注意，携程毛利率同比减少1个百分点。研发费用41亿元，增长15%；销售及营销费用37亿元，增长25%，超营收增长8个百分点。行政费用11亿元，增长8%。三项费用合计89亿元，占营收比例为54.9%。一季度净利润25亿元，较去年同期43亿元减少18亿元或42%。关键原因是“其他收入”同比大幅下滑，本期仅1.8亿元，而去年同期高达11.4亿元，相差近10亿元。25亿元净利润也是2024年至今第二低，2024年Q4净利润曾不足22亿元。按非公认会计准则计算，本季度净利润39亿元，较去年同期42亿元减少3亿元。携程财报在美股盘后发布，港股开市前披露。6月25日白天，港股其股价大跌超11%，市值单日蒸发259亿港元。全年携程股价已跌超43%，是恒生科技指数跌幅20%的两倍多。美股6月25日盘前，携程跌幅已超11%，暴跌已成定局。同程旅行（00780.HK）同期跌幅也超43%，与携程如出一辙。途牛跌幅仅为10%，市值剩余约5000万美元。携程股价大跌并非因一季度净利润下滑超四成，而是其对二季度业绩的指引：营收增幅预计在3%至8%区间，即使按上限计算，也仅是Q1增幅的一半；若按中位数估算，增幅不足三分之一。这才是击垮携程股价的重磅消息。财报中，携程还提及正全力配合国家市场监督总局就其涉嫌滥用市场支配地位展开的调查，并已根据合规要求调整运营方式。个人理解是，此前引发争议的“大数据杀熟”等问题将得到有效遏制。这表明携程运营的底层逻辑可能产生动摇。二季度本是旅游旺季，旺季不旺的局面，或预示着三季度、四季度表现同样疲软，后三季度收入增速预计将大幅放缓。根据过往经验，美团和阿里巴巴均收到过监管处罚，一旦市监总局对携程处以处罚，意味着靴子终将落地。美股和港股在急跌后通常会出现修复行情。无论如何，携程作为在线旅游龙头企业，其内在价值依然存在，投资者仍需保持关注。
