01、腾讯的收购抉择：对赌局中的进退
据以色列媒体Calcalist披露，一家上市游戏企业Playtika正与腾讯进行接洽，意图卖出其持有的手游开发商SuperPlay。这笔交易的身价大约在10亿美元到15亿美元之间（折合人民币约67.7亿元至101.5亿元）。
时间回溯到2024年11月，Playtika曾用6.9亿美元（折合人民币约46.7亿元）购入SuperPlay。
SuperPlay当前最亮眼的表现，来自其推出的迪士尼授权纸牌游戏《Disney Solitaire》。市场预估显示，这款游戏每年的营收达到约3亿美元（折合人民币约20.3亿元）。
当初Playtika收购SuperPlay时，一同带进来的还有一项12.5亿美元（折合人民币约84.6亿元）的业绩赌约——规定未来三年里，倘若SuperPlay能够达成既定财务指标，Playtika就承诺支付12.5亿美元作为奖励。
这么一来，Playtika买入SuperPlay，实际上的资金开销或许会来到19.5亿美元（折合人民币约131.9亿元）。
图源Calcalist Tech
但SuperPlay的业绩惊艳了所有人：2025年，公司营收达到5.73亿美元（折合人民币约38.8亿元），超出事先设定的业绩对赌基准目标约67%。
正因SuperPlay表现优异，Playtika在2025年年度报告里，将未来可能要支付的或有对价比例调升到7.34亿美元（折合人民币约49.7亿元），到了2026年第一季度财报中，这一数字再增至8.29亿美元（折合人民币约56.1亿元）。
简单说，业绩对赌机制下，SuperPlay赚得越多、营收越强劲，Playtika需要付给创始人钱包的钱就越多。业内人士指出，若SuperPlay能持续保持当前的增长速度，这笔款项的总额很可能会不断攀升——SuperPlay的飞速增长，反成了Playtika的财务包袱。
账面上看，收购SuperPlay确实让Playtika的经营状况承受了压力：每当未来应支付金额的评估值提高时，新增部分会直接转为利润表中的支出项，从而压缩净利润规模。
因此，Playtika在2025年第四季度录得约3.09亿美元（折合人民币约20.9亿元）的亏损，主因是收购关联或有负债进行了重新估值。公司还特别提醒投资人，倘若到2027年仍未能完成主要信贷额度的再融资，未来现金流和偿债能力或许难以覆盖全部业绩赌约款项。
面对这些财务压力，Playtika在今年决定中止派发股息，表示希望通过此举增强资金余裕，既为未来付款做好准备，也为潜在的战略行动保留空间。
有行业分析师推算，腾讯本次谈判的收购价格，一般不会包括后续尚未支付的业绩赌约款项。腾讯接手这些未来款项，能帮Playtika卸下可能高达数亿美元的风险负债。