蜜雪冰城，这位头顶港股“新消费三姐妹”光环的茶饮巨头，在上市倏忽一年多后的资本市场上遭遇寒流，股价惨遭腰斩，一度跌破了发行价的历史底线。
回溯至7月22日股市收盘，蜜雪集团的市值定格在820亿港元，较昔日的巅峰时刻已然流失了1500亿港元之巨。
资本市场表现低迷，可公司的基本面数据却显现出稳健的态势，尽管盈利能力出现了一定程度的回落。
2025年，公司营收总额攀升至335.6亿元，较上年同期增长了35.16%；归属于母公司的净利润亦达到58.87亿元，实现了32.69%的年增长。然而，在这组亮眼的数据背后，公司毛利率却小幅下调了1.32个百分点，收窄至31.14%。
此外，蜜雪集团的国际化拓展同样遇到了瓶颈。根据其财务报告披露，截至2025年底，该公司在大陆以外的地区门店数量在一年之内锐减了超400家。
不仅如此，今年3月，蜜雪冰城加大了对现磨咖啡市场的投资力度，意图开拓新的利润增长点，但这项举措却与其品牌“亲儿子”幸运咖的业务范畴产生重叠，从而引来了众多幸运咖加盟商的强烈不满。
业绩稳步上行，股价却逆向滑落
根据天眼查的资料显示，蜜雪集团于去岁3月在港交所成功挂牌，当时确定的发行价为202.5港元。
蜜雪集团闯入港股市场后，股价曾一度呈现强劲的上涨趋势。去年6月，公司股价甚至一度飙升到618.5港元/股的高度。
不过，自那以后，蜜雪集团的股价便开始步入下滑的通道。今年7月10日，公司股价盘中最低触及201.2港元/股，不仅跌破了发行价，还创下了历史新低。
截至7月22日收盘，蜜雪集团股价报收于216港元/股，虽相对较低点有所回暖，但仍与巅峰时期相去甚远。
今年3月，摩根大通在其一份研报中明确指出，蜜雪集团的高速增长阶段即将接近尾声，未来12个月将面临的挑战包括外部补贴政策的退出以及内部结构性的问题，公司正逐步从高速增长型企业向价值型企业转型。
受此观点影响，摩根大通将蜜雪集团的投资级别从“增持”调整至“减持”，并将目标价从521港元下调到270港元。
实际情况中，蜜雪集团的基本面数据依然保持良好状态。2025年，公司全年营收达到335.6亿元，同比增长35.16%；归属于母公司股东的净利润也录得58.87亿元，较去年同期增加了32.69%。
对于这份业绩表现，蜜雪集团解释称，收入增长主要得益于商品和设备销售的增加，其次是加盟和相关服务的收入增长。
具体来看，2025年，蜜雪集团来自商品和设备销售的收入为327.66亿元，同比提升了35.3%；加盟及关联服务的收入也从2024年的6.2亿元增长到了7.94亿元。
值得注意的是，尽管营收和净利润实现双增长，蜜雪集团的盈利能力却有所减弱。依据同花顺iFinD的数据，2025年，蜜雪集团的销售毛利率为31.14%，较上年减少了1.32个百分点。
其中，商品和设备销售的毛利率从2024年的31.2%下滑至2025年的29.9%，主要源于收入结构的变化以及某些原材料采购成本的上升。
与此同时，加盟及相关服务的毛利率则从2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，同比增长了2.2个百分点。
对此，蜜雪集团表示，前者的毛利率提升主要是因为公司加盟门店网络的持续扩张，从而带来了规模经济效应。
不过，考虑到该板块的营收占比不足5%，它对公司整体盈利能力的提升作用仍然有限。
出海征程受阻，本土市场竞争白热化
除了盈利能力有所减弱，蜜雪集团的国际化进程也出现了波折。
根据财报数据，截至2025年末，蜜雪集团在中国大陆以外的地区门店总数为4467家，而2024年末这一数字则是4895家，意味着公司在一年内在中国大陆以外的市场关闭了超过400家门店。
特别值得一提的是，蜜雪集团在香港市场的收缩行动，曾一度引起了广泛的关注。
据深圳商报报道，今年上半年，蜜雪冰城先后关闭了位于尖沙咀、元朗、沙田石门的3家门店，其全港门店数量从鼎盛时期的9家缩减至5家，核心商圈的布局也大幅度收缩。
据了解，蜜雪冰城自2023年底进入香港市场，凭借极具竞争力的平价茶饮定位，在其旺角首店开业时就迅速引爆排队热潮，9港元的柠檬水等明星产品深受消费者的喜爱。
针对此次香港地区的门店关闭潮，蜜雪集团回应称，这次门店调整属于阶段性经营策略的优化，并非彻底退出香港市场，未来将重新评估当地选址与运营策略。
据深圳商报进一步报道，为了缓解成本压力，蜜雪冰城将对内将内地售价为2元人民币的冰淇淋、4元人民币的柠檬水等产品大幅涨价至5港元、9港元，使其在市场上失去了赖以生存的性价比优势。
相似的情况也出现在日本市场。据日经中文网报道，2023年蜜雪冰城踏入日本市场时，其负责人曾设定目标，希望在2028年前后将门店数量增至1000家。然而数年过去，蜜雪冰城在日本境内仅有4家门店。
欧睿国际的分析师藤川TOMOMI认为，在日本市场上，消费者可以通过自动售货机和便利店买到价格极为低廉的咖啡，因此中国品牌难以利用低价策略展开竞争。
另据同花顺iFinD的数据，2024年前三季度，蜜雪集团在中国大陆以外的地区营收为9.52亿元，同比下滑了18.69%，营收占比仅为5%左右。
国际化进程未达预期，意味着蜜雪冰城不得不在国内这个竞争异常激烈的市场中继续奋力拼搏。
灼识咨询与中国新茶饮产业联盟联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》表明，中国零售茶饮市场在2025年已经超过了5000亿元规模，预计到2029年将增长至7000亿元。
然而，随着市场竞争的不断加剧，行业已经从“遍地开花”的扩张阶段进入了“优胜劣汰”的整合阶段。数据显示，2025年，连锁新茶饮品类净关店数量高达29434家，相较于前一年增加了17821家。
加大现磨咖啡业务投入，与“亲儿子”争夺市场份额
在国内外市场都面临着严峻的挑战，蜜雪冰城在现磨咖啡领域的布局及其与“亲儿子”幸运咖的竞争关系也引起了市场的广泛关注。
公开资料显示，幸运咖是由蜜雪集团内部一个咖啡项目孵化而来。2017年12月，幸运咖的首家门店在郑州开业。
不过，在早期阶段，由于未能准确找准品牌定位，幸运咖的市场反响并不理想。
到了2019年，幸运咖成为蜜雪集团的全资子公司，蜜雪冰城创始人张红甫亲自出任公司总经理。
在张红甫的亲自带领下，幸运咖品牌转型成功，深度扎根下沉市场，并积极布局平价咖啡领域。2022年、2023年，幸运咖的全国门店数量连续两年突破了2000家和3000家的里程碑。
然而，与此同时，友商库迪和瑞幸也在积极发力下沉市场，并陆续推出了“8.8元喝咖啡”、“9.9元咖啡”等具有价格竞争力的产品，幸运咖原有的平价优势逐渐不再明显。
2024年6月，幸运咖发起了一场名为“6.6元咖啡”的活动，主动投身新一轮的价格竞争中。同时，通过升级门店形象、签约王俊凯为品牌代言人等一系列举措，幸运咖重新激发了扩张的动力。
据世界中餐业联合会与黑峪投资联合发布的《中国咖啡产业报告-2025》指出，2025年，幸运咖门店实现了爆发式的增长。
在成功抵御了库迪和瑞幸的“围剿”之后，幸运咖如今又面临着来自“老父亲”蜜雪冰城的内部竞争压力。
证券日报报道，今年3月，蜜雪冰城在郑州启动现磨咖啡试点项目，摒弃了传统的滴滤咖啡工艺，全面转向现磨模式。蜜雪冰城此次咖啡升级覆盖了原料、设备、产品矩阵等各个环节。
在原料方面，品牌采用了30天短保鲜烘豆和冷链低温鲜奶，以确保饮品的新鲜口感；在设备方面，蜜雪联合咖博士定制了全新的全自动咖啡机，有效降低了门店运营成本和人工误差；在产品方面，蜜雪品牌坚守平价定位，推出了5元美式咖啡、10元生椰拿铁、12元鲜奶拿铁等新品。
此外，为了加速全国门店的升级进程，蜜雪冰城特别设立了总额达十亿元的专项补贴，用于支持加盟商进行咖啡机升级，并配套实施了咖啡豆九折优惠等让利政策，旨在降低加盟商的升级成本，并提振他们升级的意愿。
试点项目的数据显示，此次升级带来了显著的成效：参与试点的门店日均咖啡销量较普通门店提升了90%，而日均咖啡营业额更是增长了120%。
实际上，蜜雪冰城加大对现磨咖啡领域的投入，是基于明确的市场考量。前述《中国咖啡产业报告-2025》指出，2025年，中国咖啡市场规模已经达到了2181亿元，同比增长了31.07%。
其中，现磨咖啡市场规模超过了1880亿元，同比增长了34.96%。报告预测，现磨咖啡将在未来三年内成为咖啡消费的主流方式。
蜜雪冰城进一步强化咖啡品类的布局举措，无疑引起了部分幸运咖加盟商的不满情绪。
食品内参报道，面对蜜雪冰城推出的全自动咖啡机，有加盟商表示担忧，“所以幸运咖未来如何与蜜雪竞争？未来，单纯依靠咖啡产品上新速度可能都比不上蜜雪了。”
摩根大通在3月份发布的研报中同样指出，蜜雪集团与幸运咖之间的内部竞争正在不断升温，加之门店扩张速度放缓及毛利率面临的压力，公司下调了其2026年和2027年的盈利预测，幅度在9%至14%之间。
关于蜜雪集团的未来发展，雷达财经将持续进行追踪报道。